菲律賓最大IPO來臨，菲股重返國際市場？

在菲律賓，商家、菜市場到各式小販，都常常看到一個GCash的收款碼；在各種臉書賣家中，也看到人們使用GCash交易。這樣的一個交易模式，早已成為了菲律賓人生活中的日常。GCash目前有9,400萬名的註冊用戶，大概有四千萬的月活躍用戶，等於每兩個菲律賓成年人每月都會開一次GCash使用，每天平台處理超過五千萬筆以上的交易，更擁有超過兩百萬以上的收款商家登記，是菲律賓目前最大的電子支付公司。

然而，GCash的起點不像現在這樣平穩。最早在2004年菲律賓電信巨頭Globe Telecom旗下子公司推出GCash，利用簡訊匯款，試圖在銀行服務不普及的菲律賓，透過手機這樣一個人人都有的一個裝置來切入市場。直至2015年，Globe成立Mynt，將GCash轉由Mynt管理，並於2017年引進螞蟻集團入股，GCash開始往像是支付寶的超級APP發展。直至疫情到來，數位支付的用戶直線攀升，在2020年突破了三千萬用戶，並於隔年估值突破了二十億美元。

產品組合：GCash的營運剖析

GCash的產品組合集中於兩大塊，近六成的營收是來自支付業務，平均每一百元披索的交易額，GCash就能分到0.25元披索，在這樣高度的市佔率下，GCash本身就擁有極其穩固的收入。而另外三成多的收入來自放貸，GCash透過旗下子公司與銀行合作做資金借貸。對於習慣借款的菲律賓人，在金融平台借款早就是一種習慣，儘管月利率最高可達7%，GCash至今已放出累計超過四千億披索的貸款，並預計將來放款營收將會持續成長。

然而，GCash 並非沒有對手。由另一家電信巨頭 PLDT 打造、騰訊入股的 Maya，用戶已突破 5,000 萬。Maya 旗下擁有數位銀行執照的 Maya Bank能直接吸收存款，用高利率活存吸引用戶，存款一年成長七成、高達680億披索，再回頭用這些成本較低的資金放貸。2025年Maya首度轉虧為盈，也持續地挑戰GCash的龍頭地位。

面對追擊，GCash 的優勢在於規模與數據：活躍用戶是 Maya 的四倍，每天數千萬筆的交易紀錄，就是最精準的信用評分。未來 GCash 也不排除透過併購擴大營運規模，並持續拓展海外移工的匯款業務，鞏固自己在金融支付的利基。

史上最大IPO：高估值的風險與展望

GCash最終以定價6.6披索，共募資約600億披索，創下菲律賓最大的IPO金額，並將在今年10月20日掛牌上市。若以這樣市值看來，GCash一上市就將成為菲律賓的第七大本土上市公司，估值比最大股東Globe多出了整整一倍。市場用近乎20倍本益比來看待它們，高於了菲律賓市場平均的9.6倍，甚至吸引了不少國際資金前來，貝萊德、富達與匯豐環球都在此次IPO認購之列。

隨著國際資金的重新注視，也對菲律賓的股市有著十分大的鼓舞，同時菲律賓的散戶也紛紛地討論著GCash認股，也期待這樣的熱潮可以拯救近期在亞股中相對疲弱的菲律賓股市。放貸儘管是未來的成長引擎，然而菲律賓通膨升溫、披索走弱的環境下，借款人的還款能力增添許多變數，GCash是否能撐得住高達20倍的本益比，未來幾季淨利的挑戰實屬關鍵。這檔全民IPO所承載的不單單只是GCash的未來，更是菲律賓股市能否重新贏回國際資金的關鍵試煉。